孟庆斌 中国人民大学商学院教授
孙静媛 中债资信企业评级部负责人
陈代娣 中债资信首席研究员
贾宁芳 中债观察员
主持人：加快建设金融强国首次被写入五年规划，“十五五”时期债券市场的关键任务是什么？面临哪些堵点和难点？
孟庆斌：核心使命是服务金融强国和“五篇大文章”。主要挑战有三点：一是风险防控压力显著，尤其是房地产和地方债务领域；二是市场结构有待完善，需优化信用评级体系和流动性管理；三是对外开放需平衡国际接轨与本土化创新。
主持人：“十五五”时期，评级机构在服务实体经济、守牢风险底线方面如何作为？
孙静媛：核心是防风险和促发展。防风险方面，评级机构要提升评级质量、强化风险预警，及时跟踪并向市场提示风险。促发展方面，要服务新质生产力、科创企业，构建符合“五篇大文章”的评级框架体系。同时，在债市开放和国际化方面也有很多工作要做。
主持人：在债券发行和投资交易中，信用评级发挥什么作用？
孟庆斌：发行环节提供定价基础，提高发行成功率。交易环节起到风险标识和动态预警作用。可以形象地理解为“定心丸”——增强投资者信心，以及“警报器”——提示风险。
主持人：静媛总，结合实际工作谈谈评级如何影响债券发行和交易？
孙静媛：第一，评级机构作为独立第三方，客观评价企业的风险状况。第二，通过专业团队的持续跟踪和前瞻研判，及时反映企业和环境变化。第三，评级结果是“度量尺”，在债券市场产品设计、质押回购、资金准入等环节作为重要参考，既保护投资者权益，也支撑市场平稳运行。
主持人：从国际情况来看，评级机构如何促进债券市场发展？
陈代娣：以20年代美国扬基债市场为例，评级出现前，投资人群体局限于少数专业机构；评级出现后，信用分析门槛大幅降低。随着高风险发行人进入，评级机构能对不同资质的发行人进行有效识别以及信用分层，引导不同风险偏好的投资人进入市场，推动市场规模迅速扩容。
主持人：当前评级服务能否满足市场需求？
孟庆斌：基本能满足，但也有不足，比如评级质量参差不齐、技术更新滞后。改进方向：一是推动双评级制度，引入投资人付费模式评级机构（如中债资信）减少利益冲突；二是技术升级，开发动态调整模型，纳入大数据和AI技术，提升前瞻性和准确性。
主持人：如何从机制上提升评级的独立性和公允性？
孙静媛：当前存在级别区分度不足的问题，监管机构和自律组织出台了多项提高评级质量的措施和倡议，其中，鼓励投资人付费评级、发挥多评级和双评级的市场校验作用，是从机制上去打破这个难题的有效手段。投资人类型多元，看法各异，难以被单一一方影响，这从根本上保障了投资人付费评级机构的独立性和客观性。
主持人：投资人付费模式必然带来更独立、更高质量的评级吗？
孙静媛：模式是基础，但高质量评级更依赖专业能力和深入分析。需要全面系统的评级技术体系、丰富的数据积累、科学的模型和扎实的行业研究。中债资信的做法就是基于这些原则，提供了一个有区分度的评级结果，评级中枢在A+，级别从AAA到D全序列均有分布，违约前1年基本下调至BB档，风险识别能力较好，与中国债券市场实际风险分布和投资人认知基本匹配。
主持人：从国际实践看，投资人付费模式在提升评级公信力方面有哪些启示？
陈代娣：评级行业公信力源于投资人的使用和认可。国际三大评级机构正是通过服务投资人积累声誉，进而影响发行定价，为转向发行人付费提供可能。对于发展中的评级机构，声誉约束尚未强大时，投资人付费模式能帮助抵御发行人压力，保证评级的独立、客观、公正。
主持人：您如何看待投资人付费模式的作用及中债资信评级在市场应用中的价值？
孟庆斌：投资人付费模式站在投资人立场上评价债券，在信用债市场尤为重要。中债资信作为国内首家投资人付费评级机构，其评级结果对市场定价的参考性逐步增强，市场更认可其独立性。它像市场的“看门人”一样，保持客观性，让评级成为真正的风险“警报器”。
主持人：评级机构目前在评级之外有哪些延展性服务？
孙静媛：除了评级，越来越多投资人希望评级机构将评级判断过程解构输出，提供数据、观点、模型工具等服务，帮助投资人建设自身风险判断能力。同时，评级机构也在估值领域布局。中债资信基于有区分度的评级结果形成定价“锚”，结合成交数据和市场表现，提供估值服务。在市场非理性波动时，这种“价值型”估值有助于维护理性认知，防止螺旋负反馈。未来评级机构会持续探索更多元的增值服务。
主持人：您如何看待评级机构做估值，尤其是中债资信的估值服务？
孟庆斌：信用债估值由信用风险、流动性风险、无风险收益率等决定，其中信用风险是最根本也最难估计的因素。评级机构对信用风险有较准确的评价，具有理论和实践优势。有区分度的评级结果能精确反映信用风险水平，估值机构据此确定不同风险水平对应的估值区间，使估值更精准。高质量的、有区分度的信用评级是债券估值业务的重要基石。中债资信的区分度较高，能通过构建更精确的定价基准曲线，提升估值结果的准确性、可靠性和参考价值。
主持人：从国际经验看，评级机构开展多元化服务尤其是估值服务，有何借鉴？
陈代娣：市场对估值的需求是多元化的，不同类型的估值机构依托各自优势满足不同需求。有的突出数据优势和时效性，而评级机构凭借在信用风险领域的专业优势，在衍生品、结构化产品等复杂产品估值方面有独特优势。当前国内科创债券市场蓬勃发展，评级公司应充分发挥专业能力，在风险错综复杂的产品定价中发挥更大作用。
主持人：从宏观视角看，一个持续创新的评级生态对债券市场和实体经济有何作用？
孟庆斌：评级机构将专业能力转化为数据、模型、估值服务，构建起创新的评级生态。它将信用风险的深刻理解转化为投资机构可直接用于定价的精细化工具，极大提升债券定价的准确性和效率，使资本能够精准识别和支持信用优良、有真实成长性的企业，为实体经济高质量发展提供坚实的金融支持。
